中华财富网(www.515558.com)2025-3-6 6:09:07讯：

　　TCL科技 

　　事件点评：拟收购深圳华星半导体股权，利润释放值得期待 

　　事件：3月3日，公司发布《TCL科技) href=/000100/>TCL科技（000100）集团股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)》公告。公告称公司拟通过发行股份及支付现金的方式向深圳市重大产业基金购买其持有的深圳华星半导体21.53%股权，交易总价约为115.6亿元，其中，股份对价约43.6亿元，现金对价约72亿元；本次交易完成后，上市公司合计控制深圳华星半导体84.21%的股权比例。 　优质资产重组，产品结构逐步优化。深圳华星半导体聚焦半导体显示业务，主要从事大尺寸TFT-LCD显示器件的生产、加工与销售，主要产品为大尺寸TFT-LCD显示器件。深圳华星半导体即为TCL华星t6、t7工厂，两条产线均为G11代TFT-LCD产线。目前全球仅有5条G10.5代及以上产线，TCL华星t6、t7占据两条。t6总投资465亿元，于2019年实现量产；t7总投资427亿元，于2021年量产，两条产线主要生产65、75、85、98英寸等超大尺寸显示产品。深圳华星半导体24年1-10月共实现营收198亿元，净利润21亿元。公司收购深圳华星半导体后，随着折旧逐步到期，有望对公司整体利润促成较大正向贡献。我们认为，公司收购深圳华星半导体一方面可以进一步提升上市公司在优势产线的占比，降本增效；另一方面公司利润有望持续增厚。 　投资建议：公司半导体显示业务受益于行业供需格局改善，有望持续提升；同时，随着硅片价格触底反弹，TCL中环（002129）作为行业龙头有望率先复苏，光伏硅片业务或将步出低谷。我们持续看好公司未来业绩增速，预计TCL科技2024-2026年营收分别为1672.04、1954.05、2362.81亿元，归母净利润分别为15.62、60.79、89.78亿元，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险 　 　 

　　顺络电子 

　　公司信息更新报告：汽车电子和数据中心业务强劲增长，营收历史新高 

　　2024年度营收创历史新高，毛利率同比增长，维持“买入”评级 　公司发布2024年报，2024全年公司实现营收58.97亿元，同比+16.99%；归母净利润8.32亿元，同比+29.91%；扣非归母净利润7.81亿元，同比+31.96%；销售毛利率36.50%，同比+1.15pcts；销售净利率16.12%，同比+1.44pcts。单季度来看，2024Q4公司实现营收17.02亿元，同比+24.72%，环比+13.16%；归母净利润2.08亿元，同比+27.54%，环比-18.77%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+27.52%，环比-25.37%；销售毛利率34.49%，同比-2.47pcts，环比-3.44pcts；销售净利率14.50%，同比+0.44pcts，环比-4.32pcts。公司全年收入创历史新高，主要原因为：(1)持续拓展手机通讯、消费电子等存量领域的新产品线；(2)汽车电子、数据中心等新兴领域实现强劲增长。公司2024年毛利率同比提升、Q4有所下降，主要系员工绩效奖金和客户销售价格调整等因素影响。考虑到公司Q4毛利率略有下滑，我们略下调公司2025/2026盈利预测(原值为11.88/14.04亿元)，预计2025/2026/2027年归母净利润为10.77/13.08/16.26亿元，当前股价对应PE为22.7/18.7/15.0倍，鉴于公司新业务保持强劲增长，维持“买入”评级。 　汽车电子、数据中心等新兴战略市场强劲增长，AI+端侧带来长期增长 　分业务来看，2024年公司信号处理领域实现收入22.70亿元，同比+10.12%；电源管理领域收入19.46亿元，同比+4.31%；汽车电子或储能专用领域收入11.04亿元，同比+62.10%；陶瓷、PCB和其他领域收入5.78亿元，同比+33.35%。2024年公司汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。汽车电子方面，公司产品以变压器、电感、功率磁性器件等为主，目前已覆盖电机、电控、电池、智能化领域的各类应用，基本已实现汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖。数据中心方面，公司各类功率电感、钽电容、各类变压器、功率磁环等产品均可以用于数据中心应用，未来AI+端侧应用有望给元器件行业带来新的增量市场。 　手机通讯业务稳健增长，积极布局人形机器人等下游新兴领域 　公司在手机通讯领域已实现产业链核心客户全覆盖，市场份额领先，2024年公司各类新产品持续放量，客户份额快速提升，推动手机通讯类业务稳健增长。同时，公司积极布局人形机器人等新领域，功率电感产品可用于电机驱动等模块，磁性器件、各类电感器、磁珠，变压器、钽电容产品、结构件陶瓷等产品也可应用于人形机器人终端。 　风险提示：上游原材料价格波动风险；下游应用需求不及预期风险；行业竞争格局加剧风险；公司新业务进展不及预期风险。 

　　益生股份 

　　单四季度营收同比高增，归母净利扭亏为盈 

　　事件：公司2024年营收和归母净利润均同比减少。公司发布2024年业绩快报，全年实现营业收入31.4亿元(同比-2.76%)，归母净利润5.1亿元(同比-5.35%)。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q2024营收分别为6.9/6.9/7.8/9.8亿元，归母净利润分别为1.1/0.7/1.2/2.1亿元。 　公司4Q2024营收9.8亿元，归母净利润2.1亿元，业绩增长显著。公司前三个季度业绩均同比下滑，但单四季度营收9.8亿元(同比+73.4%)，归母净利润2.1亿元(同比扭亏为盈)，主要是今年四季度公司主要产品父母代和商品代鸡苗价格走高所致。根据公司月度销售简报，4Q2024销售白羽肉鸡苗共计1.5亿只(同比+9.0%，环比+0.5%)，实现销售收入7.4亿元(同比+76.3%，环比+23.9%)；销售益生909小型白羽肉鸡共计2013.3万只(同比+47.4%，环比+11.5%)，实现销售收入2807.6万元(同比+67.2%，环比+14.8%)；销售种猪共计15876头，实现销售收入3779.2万元，同环比均大幅高增。 　种猪业务开始放量，2025年父母代和商品代鸡苗销量有望增长。受祖代白羽肉鸡进口量减少的影响，2024年公司父母代鸡苗和商品代鸡苗的销量都有所下降，其中商品代鸡苗销量约5.7亿羽，同比下降约9%。受供求关系影响，2024年父母代种鸡苗价格仍处于较高水平，但因销量下降，公司父母代鸡苗的收入和净利润都下降；商品代鸡苗价格同比上涨，受数量和价格的双重影响，公司商品代鸡苗的收入略有下降，但净利润增加；同时公司种猪业务开始放量，猪板块的收入增加。展望未来，公司2024年祖代种鸡引种约23万套，同比增加，因此公司2025年父母代鸡苗供给将会增加；因山西、东营、河北等新建场区投产，2025年公司商品代鸡苗的产能较2024年会增长。 　投资建议：公司以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，是我国最大的祖代肉种鸡养殖企业，商品代鸡苗的销量也稳居第一。我们预计公司2024-2026年实现营业收入31.35/37.14/40.28亿元，归母净利润5.11/6.45/7.00亿元。对应PE分别为19/15/14倍，维持“增持”评级。 　风险提示：禽类价格波动风险；重大疫情风险；原材料价格波动风险 

　　三维化学 

　　公司动态研究：工程化工齐发展，新疆煤化工带来机遇 

　　新疆煤化工空间广阔，公司硫磺回收装置工艺领先 　公司工程业务主要服务化工石化行业客户，并积极转型、开拓新能源市场。工程领域，作为“硫磺回收专家”，公司自主开发的“无在线炉硫磺回收工艺技术”达到国内领先、国际先进水平；“酸性气硫资源回收与尾气净化超低排放技术与应用”通过中国石油和化学工业联合会鉴定评审，认为该成果总体处于国际领先水平。截至2024年6月30日，公司累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计237套，装置总规模1255万吨/年，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司。同时，公司在碳四资源综合利用、高压加氢、酸性水汽治理、烟气治理、污水处理等节能环保工程技术领域具有较强的市场竞争力，并在氢能、熔盐储能、压缩空气储能等新能源工程领域通过项目实践，积累了丰富经验。 　2024年公司新签工程总承包类订单金额为4.17亿元，截至2024年末公司已签约未完工工程总承包类订单金额为14.92亿元，新签咨询设计技术性服务订单金额为0.53亿元，截至2024年末公司已签约未完工咨询设计技术性服务订单金额为0.82亿元。其中北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包(EPC)项目签约合同总价(含税)为人民币13.07亿元，不含税金额为人民币11.72亿元，截至2024年末该项目实现营业收入2.80亿元，累计收款4.28亿元。 　2024年以来，包括煤制气、煤制烯烃等在内的众多现代煤化工项目陆续落地，新疆在立足资源优势、加大外送煤炭的同时，以“煤”为基，初步构建了以准东、吐哈、伊犁等为主的煤化工产业发展集聚区，以煤制天然气、煤制烯烃、煤炭分级分质利用等为主的现代煤化工产业发展格局。据吐鲁番市人民政府，截至2024年12月，新疆拟建在建的煤制烯烃、煤制气、煤制油项目投资规模分别为1189、2679、1048亿元，对应产能分别为940万吨、340亿立方米、700万吨。从煤化工项目投资构成来看，设备投资占55%，建筑及安装工程占28%，重点关注工程总承包、后端硫磺回收装置、以及前端的粉煤气化装置的需求扩容。 　盈利预测和投资评级 　预计公司2024-2026年营业收入分别为29、36、42亿元，归母净利润分别为2.72、4.03、5.18亿元，对应PE分别19、13、10倍。公司坚持“科技+工程+实业”互驱联动发展。在工程领域，公司在硫磺回收工程项目上技术领先，有望受益于新疆煤化工发展，在化工领域，公司是国内正丙醇龙头企业，纤维素及催化剂项目加速落地，看好公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示 　新疆项目建设进度不及预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。 

　　领益智造 

　　平台化制造领导者，机器人+眼镜+折叠屏+服务器探索新机遇 

　　积极打造AI终端硬件制造平台，加速在AI硬件领域的探索。2006年，深圳领胜电子成立，主要从事模切业务，与富士康、比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）和诺基亚等大客户合作。2018年公司上市并更名为领益智造) href=/002600/>领益智造（002600）。在2017-2021年公司多次收购以拓展业务，2017年收购东莞鑫焱及领镒精密扩大结构件业务规模，2019年收购赛尔康切入充电器业务，2020年收购苏州一道并成立苏州益道，2021年收购浙江锦泰开拓新能源业务。2024年，公司成立人工智能研发中心，搭建AI运算平台，为公司精益制造赋能，围绕包含XR、机器人等AI终端的硬件产品探索在自身业务领域的具体应用和协同。 　AI端侧落地开启新一轮换机潮，公司各大业务板块迎来新机遇。根据CounterpointResearch的预测，2024年全球生成式人工智能(AI)手机渗透率将达到11%，并随着更多次旗舰以及中高端机型将配备更强大的端侧AI能力，进一步增长到43%，届时出货量将超过5.5亿台，增长近4倍。公司在消费电子精密结构件和模组领域有着广泛的布局和深厚的技术积累，在全球范围内拥有生产服务据点、研发中心和销售办事处，覆盖全球主要市场。其产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子终端设备。 　服务器空间广阔，公司进军显卡市场。随着数据中心设备及AI服务器功耗日益提升，GPU、CPU等算力芯片朝着更高性能升级，进一步推动供电系统、散热系统升级与需求提升，核心组件中电源管理系统及散热系统的价值量显著提升。公司凭借多年在散热领域的深耕研究，已具备超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等散热相关产品的研发与生产能力，现已进军显卡市场，进入AMD供应链核心，实现全球化布局。 　AI眼镜大势已至，AI赋能XR新发展。公司为全球XR领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等核心零部件。深度绑定XREAL大客户，为其提供关键零组件和组装服务。2025年2月25日，XREAL与海信视像) href=/600060/>海信视像（600060）的AR/AI眼镜签约战略合作，双方联合研发的首款AR高端观影产品将于今年下半年发布，AI技术的深度赋能成为关键支点。公司作为XREAL的长期战略伙伴，为其AR眼镜提供关键零组件和组装服务，XREAL与多方的合作也为公司在新兴领域开辟了全新的增长空间。 　人形机器人迈入发展快车道。公司自2009年开始在机器人研发领域积累技术。公司拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等人形机器人执行层的核心技术，已为人形机器人客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等核心硬件。公司重视人形机器人市场机遇的开拓，以特种机器人技术的不断打磨和迭代为基础，人形机器人业务快速成长。纵观公司机器人业务发展路线，可以看到，公司从2009年起，凭借自研自动化技术开始服务于主要客户的产线，2018年手工线变为十几米长的全自动巧手线；2020参与开发Hanson人形机器人“Sophia”并持续迭代出货；2023年与HansonRoboticsLimited签署谅解备忘录，就人形机器人的优化升级、量产测试等方面展开合作。到2025年年初，公司拥有百台自研机器人，实现与Hanson、智元等机器人企业合作研发，并不断拓展机器人新客户。 　折叠屏手机增长空间大，碳纤维结构件助力轻薄化。中国折叠屏手机出货量增速远超大盘，仍有较大的增长空间。根据IDC，2024年中国折叠屏手机出货量约917万台，同比增长30.8%，远超2024年中国智能手机出货量增速5.6%，预计2025年中国折叠屏手机出货量将达到1000万台左右，同比增长9.1%。公司的碳纤维结构件具有高强度、散热佳等特性，已在高端折叠屏手机上实现量产出货。 　盈利预测与投资建议：预计公司在2025/2026年分别实现营业收入490/591亿元，同比增长22%/21%，实现归母净利润22.8/29.7亿元，同比增长30%/30%。当前股价对应2025/2026年PE分别为30/23X，具有估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示：新品研发进展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，关键假设有误差风险。 

　　红旗连锁 

　　管理层精简&战略升级，布局AI消费新机遇 

　　事件：3月4日公司公告，副总经理张颖(持股35万股)、万春(持股55.16万股)、洪帆(持股42.01万股)、杨远彬(持股42.96万股)因公司管理调整辞去副总经理职务，但继续担任所分管部门主要负责人。董事长袁继国辞去董秘职务，聘任新董秘之前由袁继国代行董秘职责。调整后核心管理层：党委书记、董事长袁继国，总经理曹世如，副总经理曹曾俊、谭柳、谭磊，财务负责人李欢。同时公司公告加速AI领域及川南地区发展。 　其中，区域市场拓展：在深耕成都市场基础上，加速四川省内渠道下沉，重点推进川南地区业务，并筹备建设第三物流中心，以提升区域服务能力。 　AI技术创新布局：①智能零售研发：与领先人形机器人企业合作，整合AI视觉识别、智能路径规划技术，开发机器人无人售货系统，打造灵活且具备商业价值的智能零售解决方案。②人才战略：计划引进AI领域高端人才，强化算法优化、机器人自主决策等核心技术能力，推动技术迭代与场景应用拓展。 　目前，公司在机器人无人售货系统研发方面已完成机器人在实验室环境下的软硬件测试工作，对智能交互模块、自动抓取程序以及各项硬件性能进行了校验，确保其基础功能达标。按照既定计划，样机预计5月正式生产下线。不过，由于实验室环境与实际应用场景存在差异，为使机器人售货系统能更好适应卖场复杂状况，在样机下线后，还需历经多轮全方位迭代优化。待性能成熟稳定，便会安排至分场展开实际环境测试。 　公司目前深耕四川，3600+家门店业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域，2023年主业净利率4%经营稳健。2023年自由现金流近4亿，2024/9/30账面现金18亿，账面现金充足、现金流充沛可支持未来分红(23年分红比例30%、股息率2%)。2024年底国资入主强强联合，本次高管团队精简聚焦，区域扩张+AI双线突破，布局AI+消费转型新机遇，打开成长空间。 　维持盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润各5.19亿、5.53亿、6.01亿元，同比各增-7.6%、6.6%、8.7%；主业净利各3.99亿、4.39亿、4.85亿元，同比各增-2.6%、10.0%、10.5%。 　参考超市同业估值，我们给予2025年4.39亿元主业净利润17-20xPE，对应合理市值区间为75-88亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给予2025年新网银行1.14亿投资收益5xPE，对应合理市值区间6亿元；综合给予公司合理市值区间80亿-93亿，对应合理价格区间为5.90-6.87元，维持“优于大市”评级。 　风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。 

　　新宝股份 

　　外销景气度延续，外销全年收入规模历史新高 

　　投资要点： 　公司发布24年业绩快报。公司24年实现收入168.21亿元，同比+14.84%，归母净利润10.50亿元，同比+7.47%。其中24Q4实现收入41.31亿元，同比+6.15%，实现归母净利润2.65亿元，同比+9.95%。 　外销景气度持续。经过测算，单季度来看，公司24Q4外销增长14%，内销下滑11%。我们认为公司外销在高基数的基础上仍保持较高景气度，但受整体消费环境影响，内销单季度销售仍有一定压力。全年来看，公司实现外销收入132亿元，同比增长22%，创历史新高，实现内销收入37亿元，同比下降4%。 　管理层换血，有望注入新活力。公司前期公告管理层变更，王伟先生接任总裁，张军先生任副总裁。两者均内部已经工作多年，拥有丰富的行业经验，期待公司战略的具体落实及边际变化。 　盈利预测及投资建议。公司外销景气度延续多个季度，同时公司依靠研发制造优势，外销持续进行品类拓展，我们预计公司2025-2026年实现归母净利润12.09亿元、13.4亿元，给予公司2025年15-18倍PE估值，对应合理价值区间为22.35-26.82元，维持“优于大市”评级 　风险提示。外需不及预期，内销品牌竞争激烈。 

　　东土科技 

　　工业OS+具身智能双轮驱动 

　　东土科技) href=/300353/>东土科技（300353）发布年报，2024年实现营收10.29亿元(yoy-11.52%)，归母净利3863.35万元(yoy-85.16%)，扣非净利923.44万元(同比扭亏)。其中Q4实现营收4.62亿元(yoy-10.29%，qoq+213.32%)，归母净利1.89亿元(yoy-54.57%，环比扭亏)。2024年公司营收同比下滑，预计主因工业通信等传统行业下游需求节奏放缓。我们看好国产替代背景下25年公司工业OS营收高增长，以及机器人量产化带动工控产品起量。维持“买入”。 　业务结构性调整持续推进，盈利改善可期 　2024年公司工业网络通信业务收入6.61亿元，同比-3.87%；智能控制器及解决方案业务收入2.27亿元，同比-37.43%。工业操作系统及相关软件服务收入1.40亿元，同比+25.80%。我们认为，公司大力推动工业软件产品放量，主动收缩其他毛利率较低业务，有望带动盈利能力逐步回暖。 　工业OS国产替代有望加速软件营收放量 　2024年9月20日，工信部印发《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，要求在2027年完成80万套工业操作系统和200万套工业软件更新换代任务，国产替代或加速。2024年公司基于工业OS鸿道3.0，与半导体、机器人、数控机床等行业20余家企业签订了规模化应用协议。我们认为，利好政策推动下，公司紧跟产业需求，工业软件相关业务有望加速放量。 　工业控制产品有望受益于机器人量产化 　2024年3月公司推出了与大模型结合的AI控制器，该系统内嵌了鸿道工业操作系统、MaVIEW工业软件、AI大模型推理引擎，为具身机器人提供融合的智能与实时控制平台。此外，公司研发了用于具身智能机器人的工业软件MaVIEWRobo，适配国内外主流的机械臂伺服驱动器以及人形机器人关节电机，主要应用于分拣码垛、喷涂、焊接、装配等场景。我们认为，公司积极布局机器人软硬件产品，有望受益于机器人量产化进程。 　盈利预测与估值 　考虑下游行业需求放量节奏，下调收入预测。预计公司25-27年EPS分别为0.13、0.23、0.33元(25-26年前值0.16、0.25元)。采用分部估值法，软件业务可比公司平均26E4.9xPS(iFind)，考虑25-26年软件业务营收CAGR102%，高于可比公司均值14%，给予26E10.5xPS；工业硬件可比公司平均26E24.4xPE(iFind)，给予26E24.4xPE。综上，给予公司26年目标市值99.4亿元，上调目标价至16.17元(前值13.83元)，主因软件/硬件业务可比公司估值提升。 　风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。 

　　中大力德 

　　精密减速器头部企业 有望充分受益于人形机器人产业化进程 

　　盈利预测与投资评级：公司自成立以来深耕机械传动与控制应用领域关键零部件，同时拥有行星减速器、谐波减速器、RV 减速器等人形机器人核心零部件，具有较强稀缺性。该机构预计2024-2026 年公司归母净利润为0.73/0.83/0.98 亿元，当前股价对应PE 分别为199/175/149 倍。该机构选取同为减速器行业的绿的谐波、双环传动) href=/002472/>双环传动（002472）、国茂股份) href=/603915/>国茂股份（603915）作为公司可比公司，由于出色的产品结构，公司估值处于行业较高水平。但考虑到精密减速器市场空间大，技术壁垒高，公司具有数十年研发生产经验，且已与部分国内机器人厂商进行初步合作，身位优势明显，维持“增持”评级。 

　　雅葆轩 

　　汽车电子新订单注入业绩增长动力 2024年归母净利润同比增长10% 

　　根据雅葆轩2024 年度业绩快报，2024 年公司实现营业收入3.77 亿元，同比增长6.53%；归母净利润4751.38 万元，同比增长10.35%。消费电子市场逐步回暖，行业盈利能力持续修复；汽车电子市场在新能源汽车销量增长的带动下快速增长，公司积极抢占市场，不断取得新订单；工业控制电子业务保持相对稳定。因此该机构略微上调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为48/64/80 百万元，(原46/56/73 百万元)，EPS 分别为0.59/0.80/0.99 元，当前股价对应P/E 分别为42.7/31.8/25.5 倍，该机构看好公司业绩持续增长，下游消费电子产业链复苏，汽车电子业务发展良好，维持“增持”评级。