中华财富网(www.515558.com)2025-3-5 2:14:19讯：

　　泸州老窖

　　方正证券——经销商大会点评：创新协同，决胜未来

　　事件：3月2日，泸州老窖) href=/000568/>泸州老窖（000568）以“新征程精耕细作稳增长改革创新谋发展”为主题的2024-2025年度经销商表彰暨营销会议，在泸州奥体中心体育馆召开。

　　大会总结：白酒行业面临经济增速下行、行业周期调整、存量竞争加剧等多重挑战，但也孕育着消费升级、数字化转型等新机遇。公司在这样的大背景下，将保持战略坚定、战术坚定、协同坚定和创新坚定，全面、客观、理性看待当前经济形势和行业态势，坚持乐观主义、长期主义、价值主义，努力将各方面积极因素转化为高质量发展的动力。同时公司将坚持“销售为王”，将整合总部所有力量，始终做到“围绕销售、支撑销售、赋能销售”，充分释放总部为销售服务、后端为前端服务、团队为客户服务的协同发展势能。

　　会议内容：

　　2024年：稳扎稳打，成果丰硕

　　2024年，泸州老窖在市场规模、营销创新、品牌文化、供应体系、厂商协同等方面均取得显著成绩。1)市场规模再创新高。尽管面临行业多重压力，泸州老窖2024年前三季度营收和净利润仍实现稳健增长，预计全年主要指标将再创历史新高。双品牌、三品系、大单品战略成效显著，国窖品牌稳居200亿阵营，泸州老窖品牌突破百亿体量。区域战略纵深推进，优质经销商同比增长40%，注册有效终端数量同比增长超50%，市场覆盖面和渗透率进一步扩大。2)营销创新亮点突出。公司全力推进数字泸州老窖建设，构建数字化发展架构，解决了行业内长期存在的压货、低价、串货等难题，实现销售策略从渠道驱动向消费者驱动的转变。通过核心业务场景数字化流程再造，开瓶扫码量突破上亿瓶，汇集大量消费流量，创新升级会员体系，消费者会员总资产同比增长60%，在控盘管控和利润保障方面处于行业领先地位。3)品牌文化再展新颜。泸州老窖抓住中国浓香700年历史契机，创新升级特色文化IP，携手各类文化资源为品牌注入新内涵，开展全球文化活动提升国际影响力。同时，坚守品质，通过技术创新为品牌背书，构建智能化、数字化、绿色化供应体系，获评全国首批卓越级智能工厂。4)厂商协同再上台阶。公司践行客户至上理念，推进厂商市场拓展系统和终端营销工程，开展客户融资支持，系统开展数字化专项培训，提升经销商素质能力，与经销商构建起更加紧密的合作关系。

　　2025年：战略清晰，前景可期

　　展望2025年及未来，公司明确了发展方向，制定了一系列具有针对性和前瞻性的战略举措。1)营销突破聚焦多领域竞争。公司将精耕细作，巩固存量、拦截流量、拓展增量。聚焦战略市场，保持优势并细化管理；聚焦增量市场，打造样板核心市场；聚焦下沉市场，把握消费趋势深耕区县乡镇；聚焦特殊需求市场，推进产品和渠道创新，满足个性化、年轻化需求。2)数字创新构建消费者生态圈。持续推进消费、渠道、组织数字化。通过全链路数字化扫码应用，打造流量赋能联盟；通过数字化迭代升级，优化经销商运营管理；强化组织数字化运营，培养复合型人才，为营销数字化升级提供支撑。3)创利增收凝聚厂商合力。持续提升客户利润水平，实施控盘分利模式，保障经销商和终端客户利润；深化分级授权，完善客户分级评估机制，制定差异化支持策略；强化服务保障，关注经销商发展，开展专项培训，提升厂商协同共建能力。4)品牌文化提升影响力。提升品牌调性，国窖1573聚焦美学，泸州老窖聚焦独特性和价值观；坚守品质，守护传统技艺，发挥数字酿造优势；创新文化表达，挖掘品牌价值文化，讲好浓香故事。5)协同共享强化总部赋能。推动总部为销售服务、后端为前端护航的格局。增强服务协同，向一线授权赋能；加强营销协同，集中资源开展消费者建设工程；强化公关协同，健全公关体系，形成协同公关新格局。6)拥抱未来抓住创新机遇。顺应白酒年轻化、低度化、健康化趋势，抓住产品低度化机遇，加强技术攻关，拓展低度酒市场；抓住消费年轻化机遇，创新营销方式吸引Z时代；抓住怀旧体验场景个性化机遇，升级旅游线路，引入新技术，创新跨界合作。

　　盈利预测及投资建议：公司在行业调整期展现出强大的抗风险能力和创新发展能力。通过对2024年成果的巩固和2025年战略的实施，有望在未来穿越周期，实现高质量发展。在行业竞争日益激烈的背景下，泸州老窖坚持以消费者为中心，不断创新营销模式、提升品牌价值、强化厂商协同，为白酒行业的发展提供了有益借鉴，也为自身在未来市场竞争中赢得了先机，发展前景值得期待。我们预计24-26年实现营收312.26/329.47/378.56亿元，归母净利润135.25/140.77/161.93亿元，PE分别为13.60/13.07/11.36x,维持强烈推荐评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期风险；行业竞争加剧；食品安全风险等。

　　石头科技

　　国泰君安——2024年业绩快报点评：收入超预期，海外扩张加速

　　投资建议：公司发布2024年业绩快报，Q4收入超预期，由于短期费用投放仍保持较高水平，我们下调2024~2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为10.73/11.84/14.59元(下调幅度为-11%/-9%/0%)，同比-3.4%/+10.4%/+23.2%，参考可比公司，给予公司2025年25xPE(见表1)，上调目标价至296.10元，维持“增持”评级。

　　Q4收入超预期，利润率略低于预期：公司2024年营收119.27亿元，同比+37.8%；归母净利润19.81亿元，同比-3.42%；扣非归母净利润16.25亿元，同比-11.00%。24Q4营收49.20亿元，同比+65.94%；归母净利润5.09亿元，同比-26.34%；扣非归母净利润4.39亿元，同比-23.28%。

　　收入超预期来自于国内国补和海外加速扩张：公司Q4收入同比+65.94%，高于此前市场预期的+50%，其中：1)内销：预计Q4收入同比+80%~+85%，其中扫地机预计实现+50%以上增长，洗地机和洗衣机实现三位数增长，国补拉动了行业整体需求，而扫地机受到部分产能限制影响了发货；2)外销：预计海外整体增速超50%，其中预计欧洲预计增长超50%，由于存在经销转直营的收入错期交付，拉通Q3Q4整体实现了约+15%~+25%增长；预计美国+70%~+90%，公司自Q3以来在美国实行了价格下沉战略，200~1500美金产品均有布局，线下KA陆续铺货为美国带来高速增长；预计亚太同比+20%~30%，维持此前增长态势，韩国之外，公司近期开始加大对东南亚的布局。

　　费用短期投放较大，以利润换规模思路不变。公司2024年净利率16.61%，同比-7pcts；Q4净利率10.35%，同比-13pcts，环比-3pcts。短期利润率下滑主要来自于公司经营思路的转变，24年中以来公司对海外扩张的定调更为积极。为了把握出海窗口期，公司对于渠道费用投放的策略也更为积极，以利润换收入的效果在Q4体现。我们预计积极的策略在25Q1仍将持续，利润率拐点或将在Q2之后逐步到来。公司短期费用投放下，后续海外收入加速提升值得期待。

　　风险提示：地缘政治风险、行业竞争加剧。

　　洽洽食品

　　海通证券——单四季度利润率有所承压，期待25年逐步改善

　　事件。2025年2月26日公司披露2024年业绩快报，2024年公司预计实现营收总收入71.31亿元(YOY+4.79%)，实现归母净利润8.52亿元(YOY+6.19%)，实现扣非归母净利润7.79亿元(YOY+9.73%)。

　　新渠道积极拓展，24年收入&归母净利润实现双增长。2024年度，公司始终围绕中长期战略目标，坚持开放合作，拥抱创新，积极应对外部挑战。公司加大渠道精耕，持续提升终端覆盖率，加大零食量贩店的合作，推进会员店等新渠道的拓展，海外市场不断突破；高端瓜子“葵珍”市场规模持续提升，风味坚果产品不断创新突破，坚果礼盒销量持续提升，实现公司整体业绩的增长。

　　24Q4收入微增，利润率有所承压，期待25年逐步改善向好。参照业绩快报，24Q4单独来看，公司预计实现营收23.74亿元(YOY+2.00%)，实现归母净利润2.26亿元(YOY-23.79%)，对应归母净利润率为9.53%(同比降低3.23pct)。

　　公司24Q4营收仅仅增长2%，较前三季度6.24%的营收增长有所降速，我们判断或主要系整体市场备货偏谨慎所致，此外24Q4归母净利润率有一定幅度下滑。

　　考虑到24Q1公司营收/归母净利润同比+36.39%/+35.15%，相对基数较高，而24Q2公司营收/归母净利润同比-20.25%/+7.58%，相对基数降低，因此期待公司业绩表现逐步改善向好。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为71.31/74.84/80.05亿元，归母净利润分别为8.52/8.89/9.91亿元，对应EPS分别1.68/1.75/1.96元/股。结合A股可比公司估值，给予公司20-25倍的PE(2025E)估值区间，对应合理价值区间为35.00-43.75元/股，继续给予“优于大市”评级。

　　风险提示。(1)食品安全风险，(2)下游需求不及预期，(3)市场竞争加剧，(4)新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，(5)上游原材料成本价格以及费用投放波动。

　　今世缘

　　国联民生——春节动销领先，全年有望稳健增长

　　投资要点

　　2025年春节公司动销表现较为领先、积极把控市场节奏巩固价盘，我们预计公司2025年收入利润有望稳健增长，中期维度有望实现省内份额进一步提升、省外加速突破。

　　春节动销较为领先，积极控量巩固价盘

　　根据云酒头条、微酒，2025年春节旺季公司动销延续良好增势，开系、V系均有增长，动销表现领先行业。V3开瓶数据增长明显，四开在多地市场实现两位数增长。定位大众消费的淡雅也稳步增长，我们判断主要受益于百元价格带市场稳步扩容。公司聚焦量价平衡，2月1日起宣布暂停接收42度500ML国缘四开、对开销售订单，停货控量巩固渠道价盘、把控市场节奏。

　　省内份额稳健增长，省外加速分级突破

　　根据微酒，公司2024年省内全区域、全品系增长；省外逐步起势，安徽、山东两省销售额进入两亿级规模序列。2025年公司省内将分层推进下沉深耕，推动“百城过亿元、大镇过千万、万店过百万”，有望实现多价格带份额进一步提升；省外制定“四级市场”打造实施方案，并在预算保障、专项赋能、组织配称等方面给予专项支持，有望加速分级突破。

　　2025年收入有望稳健增长，远期成长空间仍大

　　考虑公司春节动销表现较为亮眼，我们预计公司全年收入有望稳健增长，其中省外增速有望快于省内，省内有望快于行业。远期来看，公司成长空间仍大。收入端来看，省内在100-500元价格带均有主力产品布局，并且动销领先竞品，500元以上价格带V3有望打开空间；省外在安徽、山东也逐步起势，近2年收入加速增长。

　　省内外大单品发力稳步增长，维持“买入”评级

　　公司在省内市占率稳步提升，V3发力有望打开公司产品体系的升级空间。我们预计公司2024-2026年营业收入分别117.61/127.04/133.65亿元，分别同比增长16.47%/8.02%/5.21%，归母净利润分别为36.11/39.02/41.06亿元，分别同比增长15.15%/8.05%/5.23%，对应CAGR为9.40%，对应2024-2026年PE估值分别为18/16/16X，维持“买入”评级。

　　风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期

　　中际旭创

　　长城证券——高速光模块产品需求旺盛，公司全年业绩保持稳定增长

　　事件。2月28日，公司发布2024年业绩快报。2024年公司实现营业收入238.61亿元，同比增长122.63%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.90%；实现扣非后归母净利润50.68亿元，同比增长138.64%。

　　终端客户加大算力基础设施建设力度，带动公司全年业绩提升。2024年伴随AI数据中心投资需求不断增长，海外客户的算力基础设施建设较2023年增长较快。公司作为光模块主力供应商，在800G和400G产品上取得较好的出货量级和收入。2024年公司实现营业收入238.61亿元，同比增长122.63%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.90%；实现扣非后归母净利润50.68亿元，同比增长138.64%。其中全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约56.80亿元。扣除股权激励费用对净利润的影响约1.72亿元，苏州旭创实现单体报表净利润约58.52亿元(2023年度同口径净利润24.89亿元)。

　　EML短缺逐渐缓解，高速光模块产品逐步升级放量。2024年下半年市场存在EML短缺的问题，虽然公司订单需求旺盛，且客户还有加单的情况，但缺料对24Q3及Q4的收入增速带来了一定影响。公司预计EML短缺的情况在2025年上半年开始会逐步缓解，下半年或达到全面缓解。同时，公司持续进行硅光方案研发推广，2024年800G出货中有一定比例的硅光模块，随着800G的出货量逐季提升，硅光的比重也会提升，会一定程度减缓对EML的依赖。截至2025年1月，硅光上游Fab流片环节不存在供给瓶颈。目前高速光模块产品从原先的400G/800G朝着1.6T及3.2T发展，1.6T及3.2T产品客户端需求明确，2025年有两大重点客户会率先开始用1.6T。同时，公司在3.2T产品及CPO技术上积极进行预研布局，未来随着公司产品结构持续优化，终端需求稳定增长，公司业绩或将保持稳定提升。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为51.71/80.10/104.52亿元，2024-2026年EPS分别为4.61/7.14/9.32元，当前股价对应PE分别为21/14/11倍。鉴于公司光模块龙头地位的竞争优势，未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧风险；技术升级风险；供应链稳定性风险；贸易壁垒及市场需求下降风险。

　　盐津铺子

　　光大证券——跟踪点评：方向明确，稳扎稳打

　　近期我们跟踪盐津铺子经营情况，更新观点如下：

　　明确战略规划，增强盈利能力。复盘盐津铺子) href=/002847/>盐津铺子（002847）的发展历程，公司多次把握新渠道和热门单品的发展机遇，逐步搭建了多元的渠道结构，品类品牌建设方面亦有成效。盐津铺子在产品/渠道/供应链多个维度相继形成了较为成熟的策略模式，大单品的放量为中期增长提供支撑，助力公司逐步从渠道驱动型转向产品驱动型，研产事业部的组织架构变化也有望进一步增强产品端的推新活力。2024年是公司品类品牌打造的第一年，相应带来费投的增加，2025年随着量贩渠道等低费率渠道结构占比提升+抖音等高费率渠道投入缩减，预计销售费用率有所降低。叠加高毛利率单品占比的提升，公司净利率有望提高。

　　强化单品势能，推进平台化布局。经过“大魔王”及“蛋皇”的品类品牌布局，盐津铺子对于大单品的打造逐步摸索出可复制的成功经验，向平台型的品类战略进一步推进。其中魔芋制品月销环比持续提升，预计2025年仍维持较高增速表现。鹌鹑蛋在激烈的价格竞争下，仍获得市占率的持续提升。两大品类品牌的成功打造，一方面系口味/原材料方面的差异化布局；另一方面公司在产业链上游的布局，增强了产品的成本优势，为后续竞争提供有效抓手。2025年盐津铺子新增培育深海零食品类品牌，并延续了此前的打造路径，新品鱼豆腐系周黑鸭联名的餐桌卤味调味，口味上形成差异化；同时公司积极推进鱼糜方面的上游合作，有望获得成本端优势，增强自身竞争优势。

　　有的放矢，依次突破。盐津铺子过往的渠道策略将渠道端的变革趋势与公司自身情况有效结合，如：极致性价比策略的推进+散称起家的特性，让公司快速把握了同样散称品规为主、以性价比为卖点的量贩渠道；“大魔王”势能提升过程中，公司主动聚焦单品，培育相对薄弱的流通定量渠道；“蛋皇”的推出让公司在高品质产品方面实现突破，随之成功进入山姆渠道。2025年盐津铺子各渠道战略规划更为明晰，积极布局高势能会员店及海外新市场，其中会员店成立单独事业部，推动渠道快速突破。海外市场拟建设生产基地，逐步加强布局力度。2024年公司借助魔芋单品实现东南亚市场的初步拓展，魔芋主产地即为东南亚，当地工厂的建设，可进一步降低运输成本，助力开拓当地市场。

　　盈利预测、估值与评级：我们基本维持2024-2026年EPS分别为2.46/3.13/3.76元，当前股价对应P/E分别为22/17/14倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本波动风险；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。