中华财富网(www.515558.com)2025-3-14 5:49:32讯：

　　宇通客车

　　上海证券——出口高增、行稳致远，成长与防守兼具

　　投资摘要 　宇通客车) href=/600066/>宇通客车（600066）大中型客车连续21年国内销量第一，根据业绩预告中值测算，2024年预计实现归母净利润40.45亿元，24Q4单季度实现归母净利润16.13亿元，同比+110.30%、环比+112.80%。24Q4销量1.56万辆，为近两年来单季度最高销量；单车利润10.36万元，扭转了2024年前三季度单车利润下滑的趋势。 　大中客内需底部趋稳，出口扬帆远航。内销旅游车需求高增、公交车有望企稳。旅游用车需求是国内大中型座位客车销量的主要拉动力，公交客车处于周期复苏启动阶段，补贴政策推动市场活力释放，24Q3开始内销公交客车销量企稳回升。新能源产品攻入欧洲，未来3-5年仍然是客车出海重要窗口期。海外客车市场处于恢复性增长阶段，前期积压的市场需求大量释放，市场回暖明显。客车出海在欠发达地区持续突破、依靠新能源产品进入欧洲高端市场。 　单车价利双升，出口驱动业绩高成长。出口和新能源双驱动，大中客量价利齐升。公司大中客销量及出口量稳定提升，新能源销量及出口量高速增长。根据公司公告、客车信息网及第一商用车网数据测算，2024年公司大中客销量4.03万辆，同比+26.97%；其中新能源销量1.38万辆，同比+93.26%;客车出口1.40万辆，同比+37.73%；其中新能源出口2700辆，同比+84.55%。公司出口单车价值量和毛利基本为内销的2倍，2023年出口、内销ASP分别为102.37万元、51.98万元，单车毛利分别为32.41万元、11.93万元。折旧摊销迎拐点，成本费用管控优秀。公司单车折摊快速下降，24H1为1.71万元。固定资产及在建工程资本开支减少，折摊有望继续降低驱动利润率提升，公司固定资产采用双倍余额递减法进行折旧。期间费用率从2022年高点后持续降低，单车费用保持稳定，公司费用管控优秀。24H1，公司期间费用率降低至14.45%。 　投资建议 　我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润为40.30/46.64/52.87亿元，同比分别+121.79%、+15.74%、+13.35%，对应2025年3月13日收盘价的PE分别为14.10X、12.18X、10.75X。首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示 　公交市场需求不足风险，行业整体竞争加速恶化风险，地缘政治紧张局势持续风险。

　　华利集团

　　太平洋——24年业绩快报点评：业绩符合预期，期待Adidas订单新增量

　　事件：公司近日发布2024年业绩快报，24年营收240亿元/+19.35%，归母净利润38.4亿元/+20%，归母净利率为16.0%/+0.09pct，扣非净利润37.8亿元/+18.9%，扣非净利率为15.75%/-0.07pct。发布分红预案，每10股派发20元，分红率61%/+17pct。 　Q4收入增速环比放缓，新工厂投产短暂影响利润率。根据我们计算，24Q4营收65亿元/+11.9%(Q1/2/3收入增速分别为+30%/+21%/+18%)，归母净利润10亿元/+9.3%，Q4归母净利率15.4%/-0.36pct，我们预计主要系Q4新工厂投产，工人熟练度爬坡和折旧摊销影响毛利率。量价拆分来看，24年全年运动鞋销量为2.23亿双/+17.5%，我们测算ASP(人民币口径)在107元/+约1.5%。24Q4运动鞋销量为5975万双/+10.4%，我们测算ASP(人民币口径)在108.7元/+2.7%，美元口径下同比+0.6%。 　新客户拓展顺利贡献新增量，产能有序扩张。1)客户方面：公司与国际头部运动品牌如Nike、Converse、Vans等合作稳定，同时持续拓展新客，24年内与Adidas开始合作，并于24年9月开始量产出货；2)产能方面：24年内有4个工厂投产(越南3个+印尼1个)，其中印尼工厂与24H1开始投产；25年2月中国新设工厂和印尼生产基地的新厂区开始投产，有序扩产匹配订单增长，海外多元布局应对国际贸易风险。 　展望：市场可能担心24年补库带来的高基数、老客增长存在不确定性等情况影响收入增速，新工厂投产影响利润率，但我们认为，1)新客户Adidas作为国际头部运动品牌，近期公布24年业绩超预期，订单需求强劲，公司与Adidas合作进展顺利，有望于25年快速放量，为公司收入业绩贡献新增量。2)新工厂投产：2025-26年为资本开支大年，新工厂投产会阶段性影响利润率，我们认为公司海外产能管理和员工培训经验丰富，未来随着产能快速爬升，有望扩大收入规模和带来利润弹性。 　盈利预测与投资建议：公司作为鞋履制造龙头企业，老客稳健+新客快速放量+产能有序扩张，不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长。我们预计2024-26年归母净利润为38.4/44.3/51.7亿元，对应PE分别为20/17/15X。给予“买入”评级。 　风险提示：产能扩张、海外消费不及预期，外汇波动风险等。

　　东鹏饮料

　　西南证券——2024年年报点评：全年高增收官，扬帆起航正当时

　　事件：公司发布2024年年报，24年全年实现总营收158.4亿元，同比+40.6%；归母净利润33.3亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+74.5%。单Q4营收32.8亿元，同比+25.1%；归母净利润6.2亿元，同比+61.2%；扣非归母净利6.0亿元，同比+63.0%。2024年公司业绩符合预期，公司拟港股上市，出海业务有望助力中长期超额收益的实现。 　大单品高增奠基，电解质水构筑第二曲线。分品类看，24年能量饮料、电解质饮料、其他饮料营收133.0亿元(+28.5%)、15.0亿元(+280.4%)、10.2亿元(+103.2%)。主业提速增长主要源于500ml大东鹏贡献增量，渠道和营销同步发力实现能量饮料市场份额的进一步提升。电解质饮料成功将消费场景从传统困累场景延伸至运动补水的汗点场景，凭借高性价比快速增长。其他饮料收入占比同比提升2.0pp至6.5%，其中多喝多润、鸡尾酒等产品终端动销有所提速，目前公司已初步构建起“双引擎+多品类”的多元化产品矩阵。 　全国化布局顺利推进，单店卖力持续提升。分区域看，24年广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收43.6亿元(+15.9%)、90.1亿元(+49.6%)、4.5亿元(+117.0%)、17.4亿元(+57.6%)。其中，华东/华中/广西/西南/华北同增45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.8%。一方面，在传统强势的广东继续实行全渠道精耕、拓宽消费群体，在薄弱地区重点投放资源，减少地区之间的不平衡，保持稳健增长。另一方面，加强开拓外埠市场终端网点，提升产品的整体铺市率与覆盖广度。24年全国终端网点数增长50万至近400万家，实现进一步下沉，公司始终坚持将冰柜及终端高势能陈列做到极致。同时24年经销商结构大幅优化，平均单体规模同比提升31%。 　成本、费用下降共振，净利率创历史新高。1、受益于包材、白砂糖原材料成本回落及全品类放量带来的盈利改善，24年毛利率同比+1.74pp至44.8%，其中能量饮料/电解质水/其他饮料毛利率分别+2.9/+3.3/+13.3pp至48.3%/29.7%/22.3%。2、规模效应下费用摊薄，销售费用率-0.4pp至16.9%，管理费用率-0.6pp至2.7%，财务费用率-1.2pp至-1.2%，综合导致公司净利率提升2.9pp至21.0%。3、24年公司销售商品提供劳务收到的现金为204.3亿元，同比+47.0%。其中24Q4为64.4亿，同比+74.4%，现金流表现好于收入。24年末公司合同负债47.6亿元，环比增加23.8亿元。 　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为44.2亿元、55.8亿元、69.4亿元，EPS分别为8.50元、10.74元、13.35元，对应动态PE分别为27倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。 　风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。

　　安井食品

　　民生证券——事件点评：拟收购鼎味泰70%股权，产业整合加速推进

　　事件：公司官媒发布消息，安井食品) href=/603345/>安井食品（603345）与鼎味泰实际控制人谭国林、其控股股东上海海鳕润食品有限公司以及员工持股平台连云港莱卡尔咨询管理合伙企业(有限合伙)等主体就收购鼎味泰70%股份正式签订了股份收购协议，本次拟以4.445亿元收购鼎味泰70%股权。 　拟收购鼎味泰70%股权，产品扩张、产业整合再进一步。3月12日公司官媒发布消息，安井食品拟以4.445亿元收购江苏鼎味泰70%股权，以期实现产品、渠道和品牌的优势互补、赋能增效。本次收购落地后有望继续做强安井速冻主业、推进品牌中高端化路线、丰富完善销售渠道，产品扩张、产业整合再进一步。 　国内鳕鱼制品龙头，23年销售额5.12亿元，达产年产能6万吨。鼎味泰系国内鳕鱼制品及速冻食品头部企业，主营高端速冻关东煮产品和速冻火锅料产品，渠道覆盖山姆超市、盒马超市等精品商超，海底捞、凑凑、左庭右院等连锁餐饮以及7-11、罗森、全家等便利店渠道。鼎味泰成立于2009年，主营阿拉斯加狭鳕鱼为原料的鱼糜制品，包括鳕鱼竹轮、鳕鱼松叶蟹味柳、鳕鱼鱼籽包等，定位高端市场，主要原料为进口的阿拉斯加深海鳕鱼，2023年公司实现销售额5.12亿元，达产产能可年生产6万吨高端海洋食品。 　渠道布局丰富，覆盖餐饮、商超便利店、休食、茶饮、出口等： 　1?)餐饮：为海底捞、呷哺呷哺、捞王、左庭右院等头部火锅品牌提供高端火锅食材(如鳕鱼竹轮、鳕鱼豆腐等)； 　2)商超便利店：覆盖山姆会员店、盒马鲜生、奥乐齐等高端商超，以及7-11、罗森、全家等便利店，提供关东煮、即食食品等产品； 　3)休食大B：与三只松鼠) href=/300783/>三只松鼠（300783）、良品铺子) href=/603719/>良品铺子（603719）、来伊份) href=/603777/>来伊份（603777）等休闲零食品牌合作，推出鳕鱼肠、冷藏即食蟹柳等零食化产品； 　4)咖啡茶饮：2024年收购百卡弗(太仓)的冷冻烘焙业务，进入瑞幸咖啡、星巴克等咖啡奶茶连锁渠道，提供软欧包、贝果、吐司、司康和德式硬面包等冷冻烘焙产品； 　5)出口：产品出口至澳大利亚、日本、新加坡等国家，并通过在日本大阪设立研发中心，吸收国际技术与市场资源，强化全球化供应链能力。 　投资建议：预计公司24-26年营收分别为152/171/190亿元，同比+9%/12%/11%；归母净利润分别为14.4/16.2/17.9亿元，同比-3%/+12%/+11%，当前股价对应P/E分别为17/15/14X，维持“推荐”评级。 　风险提示：并购进展不及预期，行业竞争加剧，行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨等。

　　海光信息

　　上海证券——2024年年报点评：业绩符合预期，主动备货应对需求弹性

　　投资摘要 　事件概述 　公司发布2024年财务报告，全年实现营业收入91.62亿元，较上年同期增长52.40%；实现归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；扣非后归母净利润18.16亿元，同比增长59.79%。 　核心观点 　业绩稳定释放，积极备货彰显信心。海光信息全年整体经营稳定向好，2024Q4公司实现营收30.26亿元，同比增长46.22%；归母净利润4.05亿元，同比增长12.09%；24年公司费用率基本稳定，销售、管理、研发费用率分别为1.92%、1.55%、31.76%，同比+0.07%、-0.68%、-1.38%。为应对市场需求增长及保障供应链稳定，海光主动增加备货，存货同比+405.09%。 　CPU基本盘稳固，25年信创有望发力。25年为“十四五”收官之年，《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》中提到的“2025年中国芯片自给率要达到70%左右”；在党政领域，2025年党政系统信创替代率目标达80%。公司CPU产品凭借优异的性能，X86架构良好的兼容性，已经大规模应用于电信、金融、互联网、图形图像处理等行业及领域。 　AIGC涌现，GPU有望成为业绩增长主力。1)生态：海光DCU具有“类CUDA”生态，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件。2)性能：海光深算二号产品性能相比深算一号提升了一倍，FP16、FP32、FP64精度算力达到49TFLOPS、23TFLOPS、10.2TFLOPS。2024年公司DCU产品快速迭代发展，得到市场更广泛认可。我们认为海光深算三号产品性能有望进一步提高，具备较强竞争优势。 　科技大厂上调资本开支指引，AIDC建设有望提速。2月24日，阿里巴巴宣布未来三年将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和，我们认为阿里AI硬件投入明确，有望带动其他互联网大厂跟进。同时，随着美国对华AI芯片出口管制措施逐步趋严，国产化市场空间增大，公司作为算力芯片头部厂商，将受益于AIDC建设新周期。 　投资建议 　我们认为海光信息是国产先进微处理器的龙头公司，未来将持续受益于信创国产替代、智算需求激增等影响，业绩持续增长。预计公司2025-2027年收入为130.60/178.57/283.76亿元，归母净利润为29.64/41.63/59.98亿元，维持“买入”评级。 　风险提示 　行业竞争加剧，毛利率超预期降低；国际贸易风险；原材料价格波动的风险。

　　爱美客

　　方正证券——公司点评报告：控股收购REGENBiotech，关注医美龙头估值重塑机会

　　事件：公司公告拟通过持股70%的爱美客) href=/300896/>爱美客（300896）国际以1.9亿美金收购韩国REGENBiotech85%股权，收购后爱美客间接持股标的公司59.5%；同时后续计划18个月后收购剩余15%股权实现全资控股，最终爱美客预计实现间接控股70%。 　收购标的核心情况：REGENBiotech为韩国再生医美龙头，主营PDLLA注射针剂，韩国第1、全球第3家获批聚乳酸填充剂企业，核心产品包含AestheFill(面部)和PowerFill(身体)，分别在34国(含中国)和24国获批；当前新工厂2025Q2投产。 　核心收购意义： 　1管线迭代协同＆技术整合：全市场最全再生矩阵抢占品类高地。AestheFill(脸)+PowerFill(身)叠加濡白、如生实现再生针剂中下面部增容、骨相塑性、软组织填充、身体填充等全场景覆盖，收购后爱美客将具备最为多元的再生针剂矩阵同时可整合REGENBiotech的PDLLA微球生产工艺，有望占领再生品类高地，同时也摆脱市场对于其新品类管线布局断档的担忧。 　2全球化路径：韩国工厂有望成为爱美客的“全球化跳板。REGENBiotech具备34国注册资质(覆盖欧美、东南亚)+韩国本土超20%市占率，相比于同业长海外注册周期，爱美客可借助其现有渠道加全球化，成为国产医美龙头拓展海外版图的领军者。 　3增长动能＆业绩贡献：24年顺利落地开启爆发元年，25年有望翻番。①REGENBiotech2023、2024Q1-3收入分别为0.82/0.72亿，净利润分别为0.5/0.3亿，并表后直接增厚年化利润0.3亿元(基于2023年数据)；②同时24年为艾塑菲国内增长元年，25年预计有望翻番，我们预估25年有望对应贡献0.6亿+归母利润增量；③关于代理权：吴中21年12月与REGENBiotech签订代理协议期限为10年，我们认为公司将从股东利益出发，始终秉持长期共赢的理念。未来不管是否续签未来艾塑菲都将为爱美客贡献增量业绩。 　4重磅收购打破龙头长期驱动担忧助力爱美客估值重塑。此次收购打破市场对于爱美客管线迭代接力的担忧，爱美客作为医美龙头也向市场证明：龙头企业的成长性并非依托优势管线线性衰减，而是通过持续内生外延不断打开新维度，从而实现穿越单管线/品类周期的能力。 　投资建议：市场此前对于爱美客有新增量驱动的担忧，因此在当前公司进行重磅收购的当下，我们认为爱美客作为龙头的估值溢价有望被市场重新审视，建议把握估值重塑机会。预计25-26年归母净利润为23/27.3亿，对应PE为26/22x，维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：外部宏观环境重大变化、国家相关政策调整、市场环境变化风险、管线获批进度不及预期、核心产品销售不及预期等。