中华财富网(www.515558.com)2025-3-12 9:21:46讯：

　　古井贡酒

　　国泰君安——更新报告：份额主线下的古井贡酒

　　投资要点：

　　投资建议：维持“增持”评级，维持目标价217.97元。维持盈利预测，预计2024-26年EPS分别为10.66元、12.06元、13.41元。 　2025年主线在于份额逻辑，差异在于渠道、品牌驱动。我们延续前期观点，认为白酒产业经历三个成长阶段，当下处于第三阶段(2023至今)，行业迈入去价格泡沫阶段，白酒在经过库存周期后快消品属性强化，奢侈品属性弱化，行业逻辑由价的集中到量的集中，板块成长性弱化，但头部企业仍能通过集中度提升实现较高的业绩确定性，茅台等企业已经证明头部企业能够在存量环境下实现份额提升。 

　　古井演绎份额逻辑，省内扎实，省外稳健。我们认为古井正在演绎明显的份额逻辑，我们观察到省内市占率呈现趋势性抬升，合肥等成熟市场增长稳健且库存相对可控；产品层面，公司依靠强势渠道推力实现腰部价位份额抬升，古井8年、16年仍呈现相对高增，成熟市场实现份额、结构双提振，省外鲁、豫等核心市场渠道配合意愿仍积极。 

　　份额抬升趋势延续，古井核心优势在于渠道。展望后续，我们认为相当长的时间内行业份额逻辑持续演绎，具备份额逻辑的企业共性在于：1)产品处于生命周期上半阶段；2)低线产品能够借助高线核心单品的影响力；3)规模效应凸显；对于个股而言，份额逻辑的差异性在于：部分企业处于品牌驱动阶段，渠道体系仍有较大的完善空间，而渠道推力在区域酒中扮演更重要角色。我们认为古井核心优势在于渠道端，公司销售端组织效率高，经销商配合意愿强，核心市场规模优势将持续释放，公司后续业绩确定性来自于省内成熟市场的市占率提升。 

　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。

　　东鹏饮料

　　国元证券——2024年年报点评：年报业绩增63%，电解质饮料放量

　　事件：公司公告2024年年报。24年，公司实现总营收158.39亿元，同比+40.63%，归母净利33.27亿元，同比+63.09%。24Q4，公司实现总营收32.81亿元，同比+25.12%，归母净利6.19亿元，同比+61.21%。公司拟每股派发现金红利2.5元(含税)。 

　　东鹏特饮势能持续向上、补水啦快速放量，筹划港股上市 

　　1)东鹏特饮势能持续向上，补水啦及其他饮料快速增长。24年，公司能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为133.04/14.95/10.23亿元，同比分别+28.49%/+280.37%/+103.19%。24Q4，能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为27.97/2.84/2.11亿元，同比分别+18.52%/+237.30%/+22.20%。 

　　2)各主要渠道收入全面增长。24年，公司经销/重客/线上/其他渠道分别实现收入136.07/17.44/4.45/0.26亿元，同比+37.28%/+57.59%/+116.95%/-2.48%。24Q4，经销/重客渠道分别实现收入28.73/2.97亿元，同比+23.06%/+37.57%。 

　　3)广东大本营稳固，全国市场快速增长。24年，公司广东/全国/线上/重客及其他区域分别实现收入43.60/90.10/4.45/20.06亿元，同比+15.93%/+49.57%/+116.95%/+59.22%；广东省外各区域，除广西区域，其他区域增速均超过40%，华东及华中区域规模超过20亿元。24Q4，公司广东/全国/线上/重客及其他区域分别实现收入9.33/16.81/1.18/5.59亿元，同比+4.05%/+29.43%/+128.73%/+51.48%。 

　　4)经销商网络布局持续完善。截至24年末，公司经销商数量3,193家，较年初净增加212家，较三季度末净增加200家。 

　　5)筹划发行H股。为满足国际化业务发展需要，深入推进全球化战略，公司拟发行H股股票并在香港联交所主板上市，目前已通过董事会和监事会审议。 

　　成本端优化带动盈利能力持续提升 

　　1)毛利率提升和期间费用率节约带动24年净利率提升。24年，公司归母净利率/毛利率分别为21.00%/44.81%，同比+2.89/+1.74pct，毛利率提升主要得益于原材料价格下行；期间费用率合计-2.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93%/2.69%/0.40%/-1.20%，同比-0.43/-0.58/-0.08/-1.22pct，销售和管理费用率的节约主要得益于规模效应，财务费用率的节约主要得益于定期存款利息收入大幅增加。 

　　2)四季度期间费用率节约带动净利率提升。24Q4，公司归母净利率/毛利率分别为18.88%/43.89%，同比+4.23/-1.01pct；期间费用率合计-4.84pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.87%/3.64%/0.39%/-1.70%，同比-1.53/-0.57/-0.04/-2.70pct。 

　　投资建议：我们预计公司25/26/27年归母净利分别为43.50/55.84/68.10亿元，增速30.75%/28.37%/21.95%，对应3月10日PE27/21/17倍(市值1,179亿元)，维持“买入”评级。 

　　风险提示：渠道扩张不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

　　洛阳钼业

　　民生证券——动态报告：钴王者归来

　　刚果(金)暂停钴原料出口托底钴价，钴价底部明确。刚果(金)有关部门在2025年2月24日宣布，决定暂停钴出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面。刚果(金)钴矿产量全球占比76%左右，印尼钴矿占比约10%，刚果(金)暂停4个月钴原料出口或导致全球钴供应减量约25%，钴供需平衡或从过剩直接变成缺口。同时由于前期钴价处于下行通道，产业内没有意愿保留太多库存，我们测算国内钴原料库存预计仅3个月左右，钴原料供应紧张局势难阻。 

　　市场对公司当前的投资价值存在两大预期差。刚果(金)禁令出来之后，市场普遍认为公司刚果(金)的主力矿山销售会受到不利影响，尽管刚果(金)外钴价上涨，但是公司无法销售，也就无法享受到钴价上涨的收益。这个理解有两个误解，第一，短期来看，公司有一定的钴在途库存，销售之后可以享受到钴价上涨的弹性；第二，中长期来看，市场低估了钴价中枢抬升的空间，认为钴价上涨仅仅是短期行为，实际上刚果(金)作为全球最大的钴生产国，有强烈意愿做多钴价，禁止出口只是权宜之计，后续配额制或为更加合理的政策，而配额制下钴价中枢或将获得中枢性抬升，钴价中枢抬升下，公司的业绩弹性相当可观。 　短期来看，公司业绩弹性在于钴的在途库存。由于全资贸易公司IXM的存在，公司产品销售会有一个季度的滞后期，这部分在途库存受益于钴价的即时上涨，根据2024年公司的钴产量11.4万吨推算，一个季度的产量大约2.85万吨，意味着在途库存为2.85万吨左右。公司2024年Q3的库存推算为4.2万吨，除去在途库存外剩余部分为矿山库存。根据钴现价测算，在途库存对应净利润增幅约为8.7亿元。 

　　中长期来看，配额制落地后钴价中枢抬升拉高远期利润。禁令不是目的，而是刚果(金)推动钴价上涨的手段。长久来看，禁令不可能长期存在，配额制是最佳出路。洛阳钼业) href=/603993/>洛阳钼业（603993）2024年钴产量占了刚果(金)总产量的50%，若出台配额制，公司大概率会拿到较多配额，进而以量换价，获得钴板快利润中枢的抬升。若中枢价格按照当前24万测算(保守假设，远低于历史高点70万)，公司钴的单吨净利或从24Q3的0.92万元/吨提升至5.13万元/吨。 

　　配额制导致钴产量下降，成本端影响可控。市场普遍认为铜钴伴生，担心配额制后钴减产会影响主金属铜的生产，同时抬高钴的生产成本。一方面，铜钴生产是分开的，钴减产并不影响铜的产量；另一方面，钴减产的成本抬升可控。 　投资建议：随着刚果(金)项目稳定满产，远期钴价中枢抬升，我们上调公司业绩，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为133.23、151.20、170.24亿元，EPS分别为0.62、0.70和0.79元，对应当前股价(3月10日)的PE分别为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。 

　　风险提示：项目进度不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险等。

　　比亚迪

　　广发证券——港股计划配售，助力国际化和智能化战略落地

　　核心观点：事件：3月4日，公司发布《关于根据一般授权配售新H股的公告》。公司H股计划配售，配售日期为2025年3月3日(收市时间后)，每股配售价为335.2港元，较2025年3月3日于联交所所报之收市价每股H股363.6港元折让约7.8%。如果足额配售，配售所得款项总额预计为435.09亿港元，经扣除佣金和估计费用后预计为433.83亿港元。配售股份相当于现有已发行10.98亿股H股的约11.82%，及于本公告日期已发行股份总数的约4.46%。 

　　我们认为，本次计划配售有利于公司国际化和智能化战略落地。(1)国际化：配售H股获取外汇，有利于公司出海战略加速兑现。我们于《新兴市场加速渗透，把握第四轮汽车产业全球化窗口期》全景式剖析比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）出海空间与节奏：公司优先布局泰国、巴西、乌兹别克斯坦工厂，东南亚、南美、中东等新兴市场有望率先迎接海外增长曲线拐点；2025年“欧7”机动车污染物排放标准趋严，公司依托DM5.0高燃油经济性叠加2027年本土工厂投产，欧洲有望于第二阶段实现销量扩张。(2)智能化：配售H股获取资金，有利于公司加大智能化领域投入。公司率先提出“整车智能”、“全民智驾”战略，构建起“天神之眼”技术矩阵，全系车型搭载高阶智驾技术，加速高阶智驾普及，把握新能源汽车行业下半场发展中的重要机遇。 　盈利预测与投资建议：考虑公司新能源车龙头地位，预计公司2024-2026年归母净利润391.78/534.26/624.94亿元，给予2025年25xPE，对应合理价值459.10元/股，以AH溢价对应H股合理价值港币417.26元/股，维持A/H股“买入”评级。 

　　风险提示：整车销量不及预期；原材料价格波动；配售进度不及预期。

　　锦波生物

　　国泰君安——更新报告：业绩持续强劲，期待25年新品续写篇章

　　投资要点：考虑公司大单品薇旖美Q4放量超预期，上调2024-26年EPS预测至8.28(+0.13)、11.32(+0.69)、14.29(+0.81)元，参考可比公司，考虑公司显著高于同业的成长性，给予2025年30xPE，上调目标价至339.6元，维持“增持”评级。 

　　2024年净利润同比增长145%，薇旖美大单品势头强劲。公司发布业绩快报，2024年实现营收/归母/扣非净利润14.47/7.33/7.13亿元，同比+85%/+145%/+150%，推算24Q4营收/归母/扣非净利润4.59/2.13/2.02亿元，同比+74%/+98%/+92%。其中营收环比Q3进一步提升19%，推测主要因公司核心三类医疗器械产品重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维持续放量，同时在双十一电商大促中，公司旗下护肤品牌同频在电商渠道销售亮眼，贡献增量；利润端24Q4环比Q3基本持平，预计因化妆品业务利润率低于医疗器械业务。2024全年公司净利率50.66%，同比+12.19pct，主要因公司高毛利率三类医疗器械产品放量、规模效应显现。 　25年推出薇旖美ColNet胶原新品，中长期新品储备丰富。2025年2月，公司推出新品薇旖美?164.88°ColNet胶原，是全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料，定价12800元，与薇旖美原有极纯(3mg)、至真(10mg，主打韧带滋养)等产品形成功效与价格带的补充。同时，公司在研多款三类医疗器械，其中重组胶原凝胶产品有望于25年获批，有望补充深度皱纹或塑性支撑场景应用，此外多规格、多型别蛋白等矩阵化产品储备丰富。 

　　医美业务引领增长，化妆品品牌崭露头角，有望拓宽美护产业覆盖。公司核心医美单品薇旖美重组胶原蛋白冻干纤维受益重组胶原成分红利、唯一性快速放量，自2021年6月上市以来，临床注射已突破200万支，预计25年销售规模达10亿左右引领增长。同时，依托在重组胶原蛋白领域的影响力，公司在2024年推出护肤品牌同频，旗下核心单品次抛精华在24年双11李佳琦直播间开售即售罄，25年38大促延续良好势头，后续有望在美护全产业链进一步拓展。 

　　风险提示：行业景气度下行；行业竞争加剧；医疗事故风险。

　　爱美客

　　东北证券——拟收购韩国REGEN，推动管线完善及国际化布局

　　事件：公司全资子公司爱美客) href=/300896/>爱美客（300896）香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，爱美客香港持股70%，首瑞香港持股30%。爱美客国际拟以1.90亿美元收购“韩国REGENBiotech”85%的股权，其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元。交割条件包括REGEN原州新工厂获得GMP认证，以及根据买方要求完成相关经销协议的修订。并购完成后爱美客国际将成为REGEN的控股股东，爱美客则间接持有REGEN的59.5%股权。 

　　点评：REGEN产品获市场广泛认可，产能释放后业绩将明显提升。 

　　1)产品：两款聚乳酸产品分别用于面部和身体，已得到海外市场长期验证。REGEN已获批上市产品主要有AestheFill和PowerFill，主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，其中：1、AestheFill主要应用于面部，已获得34个国家和地区的注册批准，中国大陆则由江苏吴中) href=/600200/>江苏吴中（600200）独家代理至2032年；2、PowerFill主要应用于身体，已获得24个国家和地区的注册批准。产品在全球多个市场实现长期稳定销售，安全性和有效性得到充分验证，获得机构端和消费者端的广泛认可。 

　　2)产能：新工厂预计25Q2投产。REGEN在韩国共建有两处工厂，其中大田工厂2001年投入使用，目前正常运转；2024年在原州市新建第二工厂，目前已获得韩国GMP认证，预计2025Q2开始投产。 

　　3)业绩：公司经营稳健，实现稳定盈利。REGEN公司2023年及2024年1-9月营收分别为8199/7223万元，净利润分别为5015/2950万元。 

　　短期增厚业绩，长期助力国际化布局。此次收购短期有望增厚公司业绩，并提升公司在再生材料市场的行业地位；长期有望依靠丰富的医美器械注册经验，实现产品矩阵的进一步完善，并依托REGEN在全球市场的影响力，推动公司的国际化布局进展。 

　　投资建议：爱美客作为中国领先的医美企业，具备充足的产品获批和打造经验，目前仍处于积极扩张产品线阶段，随重磅管线落地，业绩有望逐步兑现。预计2024-2026年营业收入为32.20亿/38.01亿/45.27亿，归母净利润为20.94亿/24.81亿/29.12亿，对应PE为25倍/21倍/18倍，维持“买入”评级。 

　　风险提示：消费不及预期；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。